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葡京游戏森林_那些“扛得住”的国际石油公司财报引发了哪些思考?

发布时间:2020-01-11 13:13:58  来源:  则许下骆门户网站

葡京游戏森林_那些“扛得住”的国际石油公司财报引发了哪些思考?

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··导语··

近来,全球各大石油公司陆续发布了2015年四季度及全年业绩报告。在当前石油行业入“冰河期”的严峻时刻,无论是国家石油公司(noc)或国际石油公司(ioc)都在寒冬中煎熬。

剑桥能源近期把主要国家石油公司分为“陷困境”(exposed)、“遇麻烦”(troubled)和“扛得住”(insulated)三类。而通过阅读多家国际石油公司财报可以发现,国际石油公司由于存在一体化石油公司、独立勘探开发公司(e&p公司)等不同类型,其2015年生存状况呈现出更加复杂多样的局面。

一体化大公司总体还“扛得住”

从埃克森美孚、壳牌、bp、雪佛龙四家一体化大型石油公司2015年的经营业绩看,各公司业绩相较之2014年均大幅下滑,但总体经营状况还比较稳健。

埃克森美孚全年实现利润162亿美元,较之2014年的325亿美元下滑50%(美国上游业务全年亏损11亿美元)。美国第二大石油公司雪佛龙全年实现利润45.87亿美元,同比下滑超过70%(四季度亏损5.88亿美元)。壳牌全年实现利润(当前供应成本口径)106.76亿美元,但扣除资产减值等因素后,公司全年实现利润38亿美元,暴跌80%。bp全年实现重置成本利润59亿美元,同比下降51%,但据媒体报道,由于受减值等因素影响,公司全年亏损65亿美元。

在2015年资本开支同比减少的情况下,多家公司全年油气产量不降反升。埃克森美孚全年资本开支达310亿美元,同比减少19%,但油气日产量达410万桶,同比增长3.2%。bp资本开支从2014年的229亿美元下滑到2015年的187亿美元,产量却同比增长超2%。雪佛龙在资本开支削减90亿美元的情况下,四季度产量同比增长4.5万桶/天,增幅约为2%。产量的增长有效弥补了实现价格降低带来的收入减少。

仔细分析上述公司各业务板块的贡献发现,2015年各公司下游板块业绩表现都非常抢眼,真正发挥了“中流砥柱”作用。壳牌上游业务利润从2014年的165亿美元骤降至17.8亿美元,下游盈利则高达97亿美元。bp上游业务实现息税前重置成本利润为12亿美元,但下游赢利“创纪录”高达75亿美元。埃克森美孚下游炼化板块收入合计约110亿美元,同比增长35亿美元左右。雪佛龙上游业务亏损19.6亿美元,但下游盈利76亿美元。

尽管受经营业绩不佳影响,今年2月以来,国际评级机构纷纷下调大石油公司的信用评级(标普将雪佛龙的企业信用评级下调一个档次至aa-,将埃克森美孚的aaa级企业信用评级处于观察之中,将壳牌长期信用评级由“aa-”降低一级至“a+”,将bp的长期与短期企业信用评级由a/a-1降至a-/a-2)。但笔者认为,这些一体化公司财务状况比较健康,公司经营现金流维持在数百亿美元的规模,且净负债率较低,总体上抗风险能力还比较强,应该能在油价寒冬中“扛”得更长久一些。

e&p公司:两极分化现象严重

与一体化大石油公司相比,e&p公司由于整体规模较小,且没有下游板块发挥油价“平衡器”的作用,很多公司“陷入困境”、“遇上麻烦”,有些公司已经处于“破产清算”的状态。

油价暴跌对e&p公司带来的冲击,仅从几家规模较大的e&p公司就能看出形势的严峻性。全球最大的e&p公司——康菲公司2015年四季度净亏损高达35亿美元,全年净亏损44亿美元。此前传出或申请破产消息的切萨皮克公司(chesapeake)全年亏损额高达惊人的148.56亿美元。阿纳达科石油公司(anadarko)去年四季度亏损12.5亿美元,全年预计亏损66.92亿美元。丹文公司(devon)2015年第四季度盈利3.19亿美元,但算上资产减值等因素,仅四季度就亏损45亿美元。这其中,很多e&p公司的经营业绩还是建立2015年执行套期保值策略的基础上。

丹文公司财报揭示,该公司四季度实现油气销售收入11亿美元中,油气套期保值增加收入将近7亿美元,每桶额外增加收入将近12美元。除丹文外,包括anadarko、图洛石油(tullow)、依欧格(eog)、noble、chesapeake等公司在2015年都开展了套期保值业务(hedging),提前锁定了部分利润,否则情况只会“雪上加霜”。

对于很多中小型e&p公司来说,问题不仅仅来自于陷入亏损,更可怕的是随着油价低迷导致收入减少,公司偿债能力被严重削弱,有不少e&p公司现金流非常紧张,稍有不慎即有可能发生资金链断裂。但少数好的公司也还能够“挺得住”。例如,丹文公司财报显示,该公司截至2015年底还有39亿美元的现金流动性,公司净债务77亿美元,但是重大债务到期日大多在2018年底,且债务的加权平均成本大约只有5%左右,说明该公司财务状况还比较健康,2-3年内应该还不存在流动性的问题。

还有一些有实力的e&p公司在寒冬中“逆市”出手了。noble公司39亿美元买入rosettaresources公司,devon公司19亿美元收购stack区带资产和6亿美元收购加拿大粉河盆地油气资产两宗项目,eog斥资3.68亿美元收购沃夫坎普页岩区带资产,都是2015年非常规油气并购领域的知名案例。

应该说,本轮低油价是对各石油公司生存能力的一次大检阅。在前些年高油价催生的“页岩革命”热潮中,一些“明星公司”“你方唱罢我登场”,但转瞬间已在此轮油价寒冬中显露败相,这就是市场竞争“优胜劣汰”的必然规律。对于那些战略清晰、经营稳健、在高油价时代能够有效把控自己的e&p公司来说,他们也可以像蛰伏的“捕猎者”一样,在行业遍地萧条中敏锐地进行“沙里淘金”,寻找获取低价优质资产,从而为新一轮的发展奠定更好的基础,相信这种机遇不仅仅属于埃克森美孚、壳牌等超级大公司。

两类公司应对低油价措施的异同

从财报上看,一体化大石油公司与e&p公司在应对低油价的措施上很多都是相通的,大致包括以下几个方面:

一是削减资本开支,两种类型的公司都在削减资本开支,2016年这一趋势仍将延续,只不过e&p公司资本开支削减的幅度要远大于一体化大公司。二是裁员,全球石油行业已经裁员30余万人,裁员风潮从服务公司蔓延到油公司,包括bp、壳牌、雪佛龙、丹文等公司都宣布了裁员计划。三是资产重组,各大石油公司全年处理的资产从几十亿到数百亿美元不等,财报中没有提及资产处置的公司反而成为“极少数”。四是推进降本增效。各大公司财报对降成本都有浓墨重彩的描述,也都取得了不错战绩。

当然,一体化大公司与e&p公司在经营策略上也存在一些不同。例如,在对油价风险的管控上,美国很多e&p公司这些年纷纷通过开展套期保值来规避油价波动风险,而一体化大石油公司在财报中提及hedging的很少,他们似乎更多地是通过上下游一体化的产业结构来平衡油价风险。

两类石油公司在股利分配政策上也开始出现差别。在高油价时期,所有上市石油公司都将提供有竞争力的股利(competitive dividend)作为首要目标(top priority)。统计显示,2006年以来除了encana、husky等极少数e&p公司之外,大部分石油公司的股息金额都是稳中有升。有“寡妇股”美誉的埃克森美孚更是堪称表率,1982年以来该公司每股股息金额每年均有所增长,年均增长率为6.4%。

在油价下行的迅猛冲击下,两大类型公司的股利政策开始出现了细微的差别。一体化大公司由于资金实力较强,还有能力保持股利政策的稳定。埃克森美孚的股利延续了增长势头,全年花151亿美元用于发放股利和股票回购,壳牌、bp和雪佛龙三大公司2015年发放的股利基本与2014年持平,壳牌还做出了2016年股利水平至少不低于2015年的承诺。

但很多e&p公司已经将保护资产负债表(protect balance sheet)作为公司的头等大事,并开始在削减股利上“打主意”。chesapeake从2015年三季度起停止派发股息,devon全年股利下降约75%,康菲四季度股利降幅约2/3,oil search全年股利减少50%……相信随着低油价的持续,会有更多石油公司的股利政策将发生改变。

分析石油公司财报后的思考

通过阅读各石油公司财报上披露的经营业绩,从“蛛丝马迹”中感受各公司隐藏在业绩背后的发展战略和经营动向,可以给我们带来诸多思考:

第一,如何看待国际油价未来走势?从各公司财报中可以看到,2015年多数石油公司投资大幅下滑但产量不降反升,说明很多公司对低油价的“适应性”在提高。但受投资持续下滑、资产减值等因素影响,很多石油公司并没有完成100%的年度储量替代任务,有些公司2015年的储量替代率竟为负值,这势必会影响到公司未来的发展潜力和后劲。从目前看,20-30美元/桶的油价对石油公司生存构成重大挑战,对石油行业长远健康发展也将带来损害。但全球油气供需实现“再平衡”、国际油价回归合理水平早晚有一天会到来。

第二,降低成本仍是关系生死存亡的头等大事。2015年很多石油公司可控成本已经大幅下降,不少公司的操作成本已经在10-15美元/桶的区间。然而,根据德勤的判断,即使受益于2014年以来开采技术的提升和开采成本的下降,95%的石油生产商能将原油开采的成本降至15美元/桶以下,但这仍不足以让某些企业扭转颓势。石油公司还需要继续做好长期过“苦日子”的打算,通过裁员、追求技术进步、优化管理流程、提高作业效率等方式大力降低成本。只有做行业里“最后一个站着的人”(the last man standing),才能够真正挺过石油寒冬。

第三,加快推进资产优化重组至关重要。近些年来,各大石油公司都在积极推进资产优化重组,更加聚焦高回报率的资产(high margin asset),加快剥离非核心资产,以此提升资产运营效率和资金使用效率,也为公司渡过难关提供有力保障。从优化资产的角度看,合理的油气配比、常规和非常规资产配比对公司经营业绩的提升至关重要。资产配比中适度向油倾斜、向常规油气倾斜是当下不少石油公司的做法,值得中国石油公司借鉴。

第四,科学制定符合自身实际的经营计划。如前所述,一体化大石油公司和e&p公司在资本开支削减幅度、市场风险管控方式以及公司股利分配政策等方面存在一些差异。不同类型、不同规模的石油公司应结合自身实际,制定科学合理的资本支出计划和股利分配政策,既要满足资本市场等利益相关方的期望,也要真正有利于企业自身的长远可持续发展。

(作者为高级经济师,能源行业研究者)

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